כלכלה How naive is the stock market’s use of earnings information
עד כמה נאיבי השימוש של שוק המניות במידע רווחי? כללי רנדלמן, ג’ונס ולטאנה (1987) וברנרד ותומאס (1990) מעלים השערה ומביאים ראיות כי משקיעים משתמשים במודל הילוך מקרי נאיבי עונתי, באופן חלקי לפחות, עבור רווחים רבעוניים. אנו מראים כי השוק מתנהג כאילו הוא: 1) אינו משתמש במודל הילוך מקרי עונתי פשוט; 2) כן מנצל מתאם סדרתי בשיהוי זמן 1-4 ברווחים רבעוניים בעלי הפרש עונתי; 3) כן משתמש בסימונים הנכונים בעת ניצול מתאם סדרתי בשיהוי זמן; אבל 4) ממעיט בהערכת גודל המתאם הסדרתי בשיעור של כ-50% בממוצע. במאמר זה נדון בעקביות של השערות חלופיות העולות מהנתונים. 1. הקדמה רנדלמן ועמיתיו (1987) העלו השערה כי משקיעים אינם מודעים לכך כי הרווחים הרבעוניים בעלי הפרש עונתי של החברה הם בעלי מתאם סדרתי. כתוצאה מכך, המשקיעים אינם מנצלים באופן מלא את המידע לגבי שינויי רווח בעבר, ולכן חוזים שינויי רווח עתידיים באופן מופחת. ברנרד ותומאס (1990) העלו השערה כי מכיוון שהמידע לא מנוצל באופן מלא, ניתן לחזות תשואה אבנורמלית בהכרזת רווח בהתבסס על רווחים קודמים. בעוד שהראיות שהציגו חוקרים אלו אכן תומכות בהשערה כי השוק אינו מנצל באופן מלא את המידע לגבי שינויים ברווחי עבר, הן אינן מסבירות באופן מספק את המידה בה השוק כן משתמש במידע זה. יתרה מכך, פירוש המידע הינו מסובך עקב מסקנות בלתי ברורות או מעורפלות. לדוגמא, ברנרד ותומאס מסיקים כי “בעוד שמחירים אכן משקפים באופן חלקי את המידע לגבי רווחי עבר הנוגע לרווחי עתיד, הם אינם משקפים את כל המידע המצוי”. קשה להבין מה בדיוק הפירוש של “חלקי” בהקשר זה: האם מדובר במידע לגבי חלק מהמרכיבים של מודל תוחלת רווח